【创业资讯】独角兽，崩了！从前我国第一世界第三，市值千亿，现在竟要沦为仙股！ -大玩家官方网站

原标题：独角兽，崩了！从前我国榜首世界第三，市值千亿，现在竟要沦为仙股！

原创： 优塾团队

来历：并购优塾

独角兽，崩了！从前我国榜首世界第三，市值千亿，现在竟要沦为仙股！

今日，咱们要研讨的这家公司，是从前本钱市场上最风景的独角兽公司之一，建立短短3年时刻，就现已做到我国榜首、世界第三的工业位置。在当年的市场上，它可是神一般的存在。

上市之前的成绩，恰当牛叉：

2007年至2009年，营收别离为24.99亿元、51.46亿元、137.3亿元；净赢利别离为1.27亿元、6.31亿元、18.93亿元；运营活动现金流量净额别离为3.41亿元、20.23亿元、13.81亿元。

留心，营收3年复合增速高达234.4%。依照现在关于独角兽的界说，甭说“10年之内10亿美金估值”，短短3年之内都不止这个数。假如把你放到其时的前史环境里，很难，不为之心动。

除了超强的成绩，它的主业，也是其时本钱市场上最公司的生意——新能源，它的背面，更是有一众大佬为其站台。

2011年，它的ipo可谓万众瞩目，受重视程度堪比现在的拼多多。而且，榜首天上市，市值就打破千亿。

可是谁知，剧情反转得恰当神速——上市当天，就遭受破发。

随后，成绩和股价俄然开端腰斩、腰斩、再腰斩。更恐惧的是，乃至还呈现财政造假，被监管层罚款，到现在，从前的超级独角兽，现已披上st的帽子，在仙股的边际徜徉，画风如下：

它的姓名，叫华锐风电，现在名叫st锐电。

假如从前复权股价来看，前史最高点为14.22元，到现在最低点已跌至1.03元。本钱市场7年淬炼，跌幅高达92%。没错，从前的独角兽，跌到了1块钱，马上就要进入a股稀有的仙股阵营（最新收盘价1.11元）。

好，看到这儿，在它马上要成为仙股的今日，有几个问题，值得咱们细心复盘、沉思：

1）当年的超级独角兽，为何一步步沦为“毒角兽”，这一切，究竟是怎样发作的？

2）整整7年时刻，从根本面剖析视点来看，是否从前有一些重要时点和数据，对它的根本面发出了警示信号？

3）在“独角兽”横行的今日，其实十分有必要回忆一下前史：从前的那些独角兽们，过得还好吗？

今日，透过华锐风电这个事例，来整理一下，一家企业有可能呈现的严峻危险点，以及新能源职业的研讨逻辑。期望这样的事例研讨，可以帮你在未来逃避上市公司的严峻雷区。

— 01 —

风景

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1888年冬，美国人设备全世界榜首台主动运转且用于发电的风机，被称为brush风车。这台发电机功率仅12千瓦，叶轮直径17米，有144个叶片。

不过，其时低转速风机功率低、本钱高，风电技能还需要进化。

1950年，poulla cour的学生johannes juul 开发了榜首台沟通风力发电机。该风力发电机为三叶片、上风向，带有电动机械偏航和异步发电机，是现代风力发电机的规划前驱。

直到1973年，没想到，榜初次石油危机之后，成了风电职业的严峻转折点。在丹麦，电力公司开端把方针放在大型风力机上。之后，美、德、英、瑞典也开端跟风。

1980年至1981年，丹麦开发的nortank 55kw风机，是现代风力发电机工业和技能上的一个打破，使风力发电每度电的本钱下降约50%。此外由丹麦riso风能研讨试验室研讨的欧洲风图谱，对下降风电本钱也起了十分重要的重要。这标志着，风力发电正式成为一个新式工业。

vestas成为这一技能最早受益者公司，初次设备了80台55kw风机。

从那时至今，世界规模内进化出四劲风电巨子：丹麦vestas、西班牙gamesa、印度suzlon、美国ge wind。

我国风力发电，始于上世纪80年代。1985年至1995年，丹麦、德国、欧洲等国家将他们的风机在我国市场进行试验运转，我国积累了很多阅历，一起七五、八五建立的国产风机攻关项目，取得了开端效果。

随后，各级政府相继出台优惠鼓舞方针，促进风电技能开展。2003年，发改委开端推行风电特许权开发方法，即经过招投标断定风电开发商和上网电价。乘着方针对风力工作的推进，这个职业登上风口。

说起我国的风电职业，有一个姓名肯定无法绕开——韩俊良，他发明了我国风电设备制作业若干个榜首。

2004年，韩俊良兼任大连重工机电设备成套公司的总经理时，买下了德国富兰德fl1500系列风机的出产许可证。这是我国榜首家引进世界先进兆瓦级风电机组技能。

2005年，韩俊良带领大连重工完结1.5mw风电机组国产化配套工业链，可承制增速机、偏航体系、塔架、轮毂、主结构五劲风机核心部件。韩总的行动，使得他发明出榜首家引进世界先进兆瓦级风电机组技能、榜首家打造完结完善的兆瓦级风电机组国产配套工业链等。

2005年7月，监管层出台《关于风电建造办理有关要求的告诉》，清晰规矩从2006年开端，风电设备国产化率要到达70%以上，未满足国产化要求的风电场不许建造，进口设备要按章交税。[1]

取得如此成果后，由大连重工牵头，建立了其时我国风电范畴的超级新星——华锐风电。2006年，华锐风电正式建立，注册本钱1亿元，韩俊良担任董事长。其间，大连重工成套出资3000万，占股30%，新能花旗、方海生惠、东方现代、西藏新盟各出资1750万元，各占股17.5%。

股东名单中，西藏新盟和东方现代这两家组织的董事长和法人代表都是尉文渊，即上交所创建者之一，我国本钱市场的大神级人物。

东方现代还有一位大神，担任总经理。此人名叫阚治东，是申万宏源开端创始人之一，后创建深创投，是我国盛名的风投组织之一。

就是这样，在很多光环之下，华锐风电就此开端了它的征程。

— 02 —

宿世此生

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华锐风电，建立于2006年。首要从事兆瓦级风力发电机组的规划、制作、出售和运维效劳，首要产品包含1.5mw、2mw、3mw、5mw、6mw系列陆地、海上和潮间带风力发电机组。至今，公司的股权较为涣散，不存在实践操控人。

它的十大股东中，大连重工为榜首大股东，中泰出资为第二大股东。

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（数据来历：wind）

风力发电设备的上游为设备零部件及配件，包含叶片、复合材料、齿轮箱、轴承、润滑油、发电机、变压器、偏航体系、电控体系等。其下流，是各级b端风电出资商和大型电力集团。

最近三年，华锐风电的成绩数据如下：

2015年至2017年，营收别离为13.93亿元、9.45亿元、1.41亿元；净赢利别离为-44.52亿元、-30.99亿元、1.15亿元；运营活动现金流量净额别离为9.01亿元、-4.03亿元、0.76亿元。毛利率别离为9.59%、15.06%、18.01%

这个数据，看上去现已很是惨白——接连两年巨亏，戴上st的帽子。虽2017年牵强扭亏为盈，但仍旧差强人意。

2017年转亏为盈，首要是依托这两件事：取得供货商质量补偿收益4.13亿元（计入运营外收入）；转让三家子公司股权，取得出资收益2.16亿元（计入出资收益）。

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2017年，其收入以epc总承揽项目为主，其次是1.5mw风电机组。其间，epc为规划收买施工，是指公司受业主托付，依照合同约好对工程建造项目的规划、收买、施工、试运转等施行全过程或若干阶段的承揽。

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（制图：优塾投研团队）

此外，1.5mw风电机组结构示意图如下：

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华润风电的首要运营形式：收买风机机组配件，然后拼装制作成整机，再卖给下流客户。

其客户，多为已取得风电场建造资历的大型发电企业，此类客户首要收买形式为揭露投标。因而，公司选用直销形式进行出售，出售合同的签定分为特许权出售合同和客户自行投标的出售合同。

纵观其开展进程，它可以分为四个阶段：2007年至2010年，2011年至2012年，2013年至2014年，2015年至现在。

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（制图：优塾投研团队）

假如你是它的大股东，那么，细心考虑下：在哪个阶段撤离，是最佳时点？

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风口

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风电赛道，是其时本钱市场最大的风口。2005年开端，这个职业迸发，体现在几个方面：

榜首，风电建造国产化——2005年7月，监管层出台《关于风电建造办理有关要求的告诉》，清晰规矩从2006年开端，风电设备国产化率要到达70%以上，未满足国产化要求的风电场不许建造，进口设备要按章交税。[1]

第二，法可再生能源——2006年1月，开端正式施行《中华人民共和国可再生能源法》，完毕了我国可再生能源开展无法可依的前史。其要求电网公司全额收买新能源发电量，将风电特许权项目中的特别之处作为通用规矩，将风电的开展归入法制结构。[1]

这两大方针改变，直接让风电下流需求开端暴升。

此外，除了对下流的影响，还有职业扶持补助。关于补助影响方法，先后有几大块：

1）建立再生能源专项资金，供给财政贴息及税收优惠；

2）《可再生能源发电价格和费用分摊办理试行方法》和《可再生能源附加收入分配暂行方法》，风电场接网费用归入可再生能源电价附加给予补偿；

3）《调整大功率风力达电机组等进口税收方针》，对不小于1.2mw的风电发电机组的要害零部件、原材料所交纳的进口关税和增值税施行先征撤离。

4）《风力发电设备工业化专项资金办理暂行方法》，对契合支撑条件的首50台mw级风电机组依照600元/千瓦的规范予以补助，其间，整机制作企业和要害零部件制作企业各占50%。[1]

5）对可再生能源电力技能的增值税、所得税施行减免优惠准则。其间风电的增值税税率从17%降到8.5%，风力发电项目的所得税税率由33%降到15%。[1]

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（图片来历：百度文库，力达新能源，修改叶波）

华锐风电，诞生于2006年，正赶上职业风口，即”风电项目设备国产化率要到达70%以上“的方针。这个方针，使得国内企业快速兴起。

在董事长韩俊良的带领下（其时他任总经理的大连重工起重持股20%），四个月后，首台1.5mw风机下线，而其时国内干流机型仍是750kw的风机。

这个机型在其时有多先进？咱们拿其时的职业老迈金风科技来做个比照，其时，金风科技的产品仍是750kw风机，正在研制1.2mw风机机型。

关于下流风电场开发商来说，华锐风电的这个产品，有着巨大吸引力，因为，对下流客户来说，风机功率越大，赢利空间越大。

风机功率从千瓦级机组向兆瓦级机组攀升时，风电场发电量也逐步升高。当风机单机容量在1.5mw到2.5mw之间时，风电场发电量可以到达最大，风机单机超越2.5mw之后，风电场发电量反而下降。

其时，华锐风电的产品在市面上，无疑是最高技能水平。到2007年底，金风科技才推出1.5mw的机型，整整落后于华锐风电一年多。此外，除了技能抢先，华锐风电还采纳了贱价战略，快速抢占市场。之后，1.5mw系列风电机组均价呈下降趋势。在那一时期，价格从2007年的5087.88元/kw，降到2010年4814.31元/kw。

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不只机型更先进，采纳价格战手法，华锐风电还选用了“放松话语权，争抢客户”的方法。

2007年至2010年，华锐风电的应收账款别离为5.92亿元、9.14亿元、39.19亿元、89.72亿元，占营收的份额别离为23.69%、17.76%、28.54%、44.14%。

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（制图：优塾投研团队）

而与同行比较，状况如下：

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一图胜千言。很显着，从2008年开端，应收账款逐年上升。而同职业其他几家公司，应收账款状况并无显着应收扩大、放宽话语权的状况。

产品技能好，价格廉价，还能欠账，这样的状况下，其他风电厂家拿什么和他竞赛？

这一阶段，华锐风电的首要收入来自华北和东北区域，我国风力资源及风电场建造区域也首要以这两个区域为主。

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其时，华锐风电在2008年6月开标的甘肃酒泉380万千瓦风机项目中，拿下180万千瓦的订单（金风科技只拿到81万千瓦）。2009年内蒙古、河冬风电特许权投标项目中，华锐中标200.55万千瓦（金风科技仅拿到77.55万千瓦）。

2008年，华锐风电新增风电装机容量1403mw，职业排名我国榜首、全球第七；到2009年，华锐风电新增风电装机容量3510mw，现已职业排名我国榜首、全球第三。到2010年，更是冲击到全球第二。

以2009年为切面来看，我国新增装机容量市场份额状况如下：

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这一阶段，是华锐风电最风景的阶段，直接来看数据：

2007年至2010年，其营收别离为24.99亿元、51.46亿元、137.3亿元、203.25亿元；净赢利别离为1.27亿元、6.31亿元、18.93亿元、28.56亿元；运营活动现金流量净额别离为3.41亿元、20.23亿元、13.81亿元、-10.16亿元。毛利率别离为12.53%、16.86%、20.75%、20.63%。

这个数据，现已恰当富丽，三年营收复合增速为134.4%（2007-2009）、98.74%（2008-2010），毛利率还在不断上升，妥妥的独角兽数据啊。

不过，在这样的靓丽数据下，或许很多人会忽视一个小细节——2010年，运营性现金流俄然大额为负。

据华锐风电发表，当年现金流为负是因为下流电力企业的付款周期延伸，出售回款速度放缓。来看下应收账款状况——2007年至2010年，应收账款别离为5.92亿元、9.14亿元、39.19亿元、89.72亿元，占营收的份额别离为23.69%、17.76%、28.54%、44.14%（很显着的应收扩大）。

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（制图：优塾投研团队）

其应收账款账龄，一年以内期初为85.76%，到期末为81.14%；1至2年年头为10.46%，到年底为13.65%。

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依照一般的商业逻辑，现已成为职业龙头的华锐风电应当开端逐步回收话语权，但华锐风电不只没有如此操作，却反而持续献身话语权，以至于现金流大额为负。

这么看来，它踏上本钱市场的榜首步，就是个大坑。

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话语权

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2011年头，华锐风电ipo，募资94.59亿元，市值一度迫临千亿，成为当年最颤动的ipo项目。

其间，尉文渊控股85%的西藏新盟，持有华锐风电约1亿股，尉文渊的身价马上冲到了80亿；阚治东控股32%的瑞华丰能，持有华锐风电3570万股，身家也过10个亿。华锐风电董事长韩俊良，身价过百亿。

可是，上市当天，华锐风电即破发，发行价为90元，盘中最高价为88.8元——谁知，这个价格，就是它前史最高价，上市当天成为前史高峰。

呈现这样的状况，是因为2011年，职业进入严峻拐点。

2011年春，在甘肃酒泉和河北张家口发作多起风机脱网事端，对当地电网形成严峻威胁。风机脱网，是因为电网电压不稳定，风机维护体系会使风机脱离并网状况，导致电送不出去。

这几回大规划的风机脱网，反映出了风电职业存在的问题：

1）风电场设备存在较大安全隐患。几回事端中，风电场场内的架空线、电缆、电缆头、母线电压互感器等呈现毛病，设备质量和施工工艺还需改善。

2）其时风电机组遍及不具备低电压穿越才能，这是形成脱网风机的首要原因。

3）风电相关技能规范与风电机组制作存在脱节。《风电场接入电网技能规矩》要求风电场内的风电机组，具有在电网时刻短毛病时坚持并网运转0.625秒的低电压穿越才能。可是，载运的大多数风电机组不具备这个要求。

4）风电场继电维护设备未按规矩整定或投入。

暴露出这些问题后，地方政府开端收紧风电场的批阅权，风电项目的核准门槛亦大大进步，新项目的批阅速度大大放缓。一起，国家对风机低电压穿越改造强制要求，使得风机制作商的本钱添加。

从此，“弃风限电”的时刻开端。

所谓弃风限电，是指在风电开展初期，因为当地电网接收才能缺少，风电不稳定导致的部分风电场风机暂停现象，这样的操作，很多浪费了风力资源，而很多的风机也只能白白空置，华北、东北、西北，这三大区域是“弃风限电”的重灾区，而华北，正是华锐风电的主战场。

2011年，我国风电限电量初次超越100亿千瓦时，弃风率到达16.23%，2012年则进一步攀升至17.12%，成为有史以来弃风限电最为严峻的一年。持续加剧的弃风限电，使得风电装机增速大幅下滑。[3]

而且，除了弃风限电的影响，风电的发电本钱一直高企不下，在5种常见的发电方法中，除了比光电稍廉价一点以外，高于水电、火电、核电。其间，水电的价格最廉价。

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发电本钱，是新能源职业最大的痛点。

这，也正是为什么风电、光伏职业呈现的一轮一轮周期，巨子也可能随时倒下，而唯有水电巨子能穿越牛熊的原因。水电范畴世界榜首的公司，长江电力，画风如下：

回到本案，以上职业要素，对华锐风电最直观的财政体现就是收入，2011岁月锐风电的营收腰斩；第二年，2012年更是在此基础上再次腰斩。

2010年至2012年，华锐风电的营收别离为203.25亿元、95.06亿元、40.18亿元；净赢利别离为28.56亿元、5.99亿元、-5.83亿元；运营活动现金流量净额别离为-10.16亿元、-58.61亿元、-4.16亿元。

假如再把视界扩大，会发现，从2010年开端，一直到2014年，其运营活动现金流都是负数，运营状况现已很不达观。

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（制图：优塾投研团队）

假如以上信号还不行，再看来看话语权科目——2011年，其应收账款占营收的份额，现已超越100%，为114.38%。2010年至2012年，应收账款别离为89.72亿元、108.73亿元、97.88亿元，占营收的份额别离为44.14%、114.38%、243.6%。

留心，2011年账款占营收的份额一下从44.14%飙升至114.38%，可以说是“飙升”。

而且，应收账款账龄也大幅拉长，1年以内的份额从81.14%降至71.36%，1至2年的份额从13.65%增至16.48%，2至3年的份额从3.62%增至7.89%，3至4年的份额从1.59%增至2.62%，4年以上的份额从0%增至1.65%。

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（制图：优塾投研团队）

除了账面数据开端滑落，管帐处理也开端呈现一些纤细的改变。首要就是坏账计提方针做改变，2011年应收账款计提份额如下：

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2012年应收账款计提份额如下：

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尽管这1%的管帐估量改变，距离看着不显着，但若放到实践数据上就很显着。

比方，2012年应收账款一年以内账龄的账款16.14亿元，若按5%计提坏账，则坏账预备为8070万元；若按4%计提坏账，则坏账预备为6456万元，削减了1614万元的计提金额。

好，已然放宽话语权的状况现已如此显着，那么，有必要再持续深化看看别的几个反常的点。

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管帐过失

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首要，大客户名单有没有改变。2010年，其应收账款的前五大客户名单如下：

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2011年, 应收账款的前五大客户名单如下：

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2012年，应收账款前五大客户名单如下：

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很显着，2011年应收账款大客户中，河北德和新能源、内蒙古北方龙源风力、华能世界电力，别离为新增的第二、第三、第五大客户。

到了2012年，河北德和新能源就敏捷退出了前五大客户名单傍边。

留心，河北德和新能源这家企业，建立于2009年，刚刚建立2年不久，2011年敏捷成为了华锐风电的前五大客户之一，然后2012年就不再是前五大客户之一。企查查数据显现，这家公司建立仅2年，注册本钱19亿元，实缴本钱9300万元，大手笔收买了8.29亿元的风机。

（图片来历：企查查）

第二，管帐处理方面有没有什么值得留心的细节。

留心2011年与2012年的财政数据，2012年年报中的上期数据与2011年年报中的期末数据有收支。

来看赢利表，比照2011年报中本期金额与2012年报中上期金额的赢利表科目。

2011年赢利表本期数据：

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2012年赢利表中显现的“上年数据”（也就是2011年数据）：

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两张表一比照，按道理应该是共同的数据，可是却有如此大的差异：

2012年发布的数据，比2011年发布的数据，营收少了 9.29亿元，本钱少了6.58亿元，运营税金及附加削减646.06万元，出售费用削减0.09亿元，办理费用添加了0.04亿元，财物减值丢失削减0.52亿元。一起导致其运营赢利、赢利总额和净赢利都相应削减，净赢利少了1.76亿元。

再来看财物负债表，比照2011年报中期末数据和2012年报中期初数据的财物科目：

2011年财物负债表期末数据：

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2012年财物负债表年头数据：

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比照一看，少了应收账款9.03亿元，多了存货3.08亿元，少了递延所得税财物0.04亿元。

发现上述疑点后，其真实2012起，对财政数据就应该当心了。公然，在2013年4月，华锐风电发布了对2011年报的管帐过失调整。

其管帐过失调减了公司2011年度兼并运营收入9.29亿元、运营本钱6.57亿元、净赢利1.77亿元。相应的调减了应收账款9.93亿元、调增存货3.08亿元。

这个管帐过失更正，其实，就是为了补偿上面两张报表的差异。

在这一阶段，跟着成绩的恶化，华锐风电的股价也是一落千丈。从上市之初最高的14.52元，跌至3.05元，跌幅近80%。

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（图片来历：东方财富网）

如此惨烈的状况下，怎样办，究竟怎样办？

— 06 —

大佬

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只能撤离。当年，其创始人韩俊良退位，由大神尉文渊出山，任署理总裁之位。

新总裁尉文渊就任后，面对的状况真实不容达观，运营活动、筹资活动的现金流均为负数。运营活动中流出的首要为购买产品、承受劳务付出的现金；筹资活动流出的首要为偿还债款付出的现金。

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（制图：优塾投研团队）

不过，其时的风电职业开端有所回暖，监管层接连出台一系列支撑风电并网消纳，促进风电健康开展的方针，有望赶快消除弃风限电。

2013年3月29日，财政部发布《关于预拨可再生能源电价附加补助资金的告诉》。依照榜首至第四批目录，预拨付风力发电补助资金93.14 亿元(含风力发电项目和接网工程等)。[2]

2013年9月10日，《财政部关于调整可再生能源电价附加征收规范的告诉》。自2013 年9 月25 日起，可再生能源电价附加征收规范由本来的0.8 分/ 千瓦时进步至1.5 分/ 千瓦时。这项调整，为我国风电电价补助的及时足额付出供给了保证条件。[2]

我国风电补助强度如下：

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新总裁就任后榜首件事，在公司内部，他大幅精简部分，将27个部分紧缩位9个部分。一起，大规划裁人，其裁人起伏近60%。

但现实上，大幅裁人对成绩并没有什么协助，2012年至2014年，其办理费用率别离为9.31%、20.62%、9.67%。大幅裁人后，办理费用率反而大幅上升了。

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（制图：优塾投研团队）

一起，2013年成绩持续下滑，营收同比下滑8.87%，净赢利同比下滑491.45%，亏的愈加凶猛。

2013年至2014年，营收别离为36.62亿元、36.2亿元；净赢利别离为-34.46亿元、0.81亿元；运营活动现金流量净额别离为-20.98亿元、-6.01亿元。

净赢利接连两年亏本，这使得华润风电被戴上了st的帽子。而且，2013年报中，瑞华对其出具了一份保留心见的审计报告，提出的定见首要如下：

1）存货

2013年底存货清查盘点时，存货账实不符。其间，账实不符的存货是原材料和在产品，在盘点时未见什物。

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对账实不符的12.69亿元的存货进行了相应管帐处理，并对损毁、保费及待修正物资计提了6.92亿元的存货贬价预备，详细状况如下：

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2）递延所得税财物

按税法规矩可结转今后年度的亏本，若数额较大，且缺少依据标明企业未来期间将会有满足的应交税所得额时，不承认递延所得税财物。

当年，华锐风电承认了一笔3.57亿元的递延所得税财物。

审计报告中也发表：因为华锐风电已接连两年呈现较大金额的亏本，其间母公司2012年完结赢利总额为-7.1亿元，2013年完结赢利总额为-33.12亿元。因无法对华锐风电未来的盈余状况获取充沛、恰当的审计依据，无法承认该事项对华锐风电财报的影响是否恰当。

这样的反常数据，也引起了证监会的重视，2013年5月29日、2014年1月12日，华润风电别离收到证监会的立案查询告诉书，对其进行立案查询。

可是，2012年净赢利亏本，2013年巨亏，而且2014年4月30日，对2013年年报的审计，审计组织出具了“保留心见审计报告”，随后戴上了*st的帽子。那么，接下来的2014年，就成了重中之重——华锐风电若还不能扭亏为盈，则会被施行退市。

存亡一线啊，假如是你，你会怎样办？

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重组扭亏

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2014年，关于华锐风电来说，一个艰难险阻的年份。

当年，主运营务难有起色，而且曾在2011年发行的28亿元公司债券锐01，也将面对兑付。假如其无法清偿到期债券，又无法拿出令债权人满足的重整、宽和或重组计划，债权人有权向法院请求破产。

因而，华锐风电不得不另谋活路——债转股。

2014年12月15日，华锐风电经过了《关于发动公司应收账款快速处置的计划》以及《关于以本钱公积转增股本的计划》。依据该计划，东方富海和汇能集团两家公司，经过建立专项基金，投入17.8 亿元收买华锐风电部分应收账款，华锐风电取得该资金后将专项用于行将进入回售期的“锐01暂停”公司债偿付。

（图片来历：道客巴巴，作者：李胜难，蔡宁，刘峰）

本次计划，以华锐风电非社会大众股东让渡部分股权并引进新股东，以置换部分应收账款，然后获取部分偿债资金。详细方法如下：

1）出售应收账款

华锐风电以17.8亿元的价格向东方富海和大连汇能别离建立的基金——萍乡市富海新能出资中心、大连汇能出资中心，转让账面原值为18.76亿元、净值8.02亿元的应收账款。其间，福海新能出资14.8亿元，大连汇能出资3亿元。

2）本钱公积金转增股本

华锐风电以2013年年底总股本402040万股为基数，以本钱公积金向整体股东转增股本，每10股转增5股，共转增20.10亿股。以本钱公积金转增股本后，公司总股本由40.204亿股增至60.306亿股。

3）股权让渡

转增股本后，除全国社保基金理事会和社会大众股外的其他22家股东抛弃转增股份，将本次公积金转增股本取得的14.4亿股转增股份让渡给福海新能、大连汇能。

股份让渡后，富海新能成为华锐风电榜首大股东，持股份额为19.85%，约11.97亿股；大连汇能持股份额为4.02%，约2.43亿股，成为华锐风电第七大股东。

尔后，华锐风电在手可用于兑付公司债券的资金约12亿元，加上出售部分应收账款取得17.8亿元，算计约29亿元多的资金。而其债券回售本息及相关手续费算计约27.3亿元，这让华锐风电完美的完结债券回售，防止了违约。

一起，因为应收账款的受让方富海新能、大连汇能与华锐风电在买卖前不存在相关方联络，转让的应收账款的公允价值与账面价值之间的差额——9.01亿元的账面赢利，为华锐风电2014年扭亏为盈，防止退市。

在2014年年报中，可以看出，其运营外收入当年发作13.58亿元。其间，债款重组利得3.39亿元，应收账款的账面赢利计入“其他”子科目下，为9.01亿元。

这一严峻重组，让韭菜们欣喜若狂，所以，股价利好，大幅飙升。一起，借着牛市的春风，从重组布告发布，到2015年5月，股价从1.93元上涨到10.94元，区间涨幅为466.83%。

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（图片来历：东方财富网）

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逃命

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回头看来，上面这一幕，其实不只是进场时机，而是韭菜逃命的最佳时机。

华锐风电在阅历了严峻债款重组之后，2015年，证监会对其的立案查询也有了成果。

依据证监会的《行政处分决议书》：

“受风电职业方针的影响，2011年全职业成绩急剧下滑。为点缀上市首年成绩，在韩俊良安排下，华锐风电财政、出产、出售、客服等4个部分经过假造单据等方法提早承认收入。”

“其在2011年度提早承认风电机组收入413台，虚增运营收入24.32亿元、运营本钱20.04亿元，多预提运费3135.07万元，多计提坏账1.18亿元，虚增赢利总额2.78亿元，占2011年赢利总额的37.58%。”

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处分决议书中，华锐风电被给予正告并处以60万元罚款，其当年董事长韩俊良被采纳终身证券市场进入方法。责令利安达改正，没收业务收入95万元，并处以95万元罚款。以及对安信证券暂停其保荐组织资历三个月。

在行政处分前后，公司的运营，持续扶摇直上，来看数据：

2015年至2017年，营收别离为13.93亿元、9.45亿元、1.41亿元；净赢利别离为-44.52亿元、-30.99亿元、1.15亿元；运营活动现金流量净额别离为9.01亿元、-4.03亿元、0.76亿元。

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（制图：优塾投研团队）

你看，净赢利接连两年大幅亏本——不过，依照此前上市公司退市规矩，即使被处分、即使接连两年巨亏，只要在2017年扭亏，其就可以不被强制退市。

2017年，见证奇观的时刻来了：华锐风电在营收萎缩到仅有1.41亿的状况下，完结了盈余1.15亿元。翻身的诀窍就在于，出售财物给相关方。

2017年6月9日，公司发布与大连重工签定《股权转让协议》相关买卖布告。大连重工持有华锐风电15.51%股权，依据《上海买卖所股票上市规矩》的10.1.3第4款规矩，大连重工与华锐风电为相关方，本次买卖构成相关方买卖。

华锐风电将子公司华锐风电科技（大连）临港有限公司（以下简称“大连临港”）、华锐风电科技（大连）配备有限公司（以下简称“大连配备”）100%股权，转让给重工起重。大连临港悉数股权评价价值为5898.52万元，大连配备悉数股权评价价值为1.84亿元。

重工起重向公司付出股权转让款2.43亿元，其间2亿元股权转让款与公司应向重工起重付出的到期债券2亿元等额相互冲抵。剩下转让款4251.95万元，以现金方法付出。

咱们再来看看，这两个卖出财物的质量怎么：

大连临港，作价5898.52万元——到2017年3月31日，财物总计7,218.05元，净财物总计为-7448.48万元。

大连配备，作价1.84亿元，到2017年3月31日，财物总计1.45亿元，净财物总计为1.38亿元。

好，2017年十分困难赢利转正、保住了壳，可是，工作到这儿就完毕了吗？

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仙股

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并没有。接下来面对的，可能是更大的窘境：

2018年3月9日，沪深买卖所对外发布《上市公司严峻违法强制退市施行方法》，并揭露对外征求定见。从头清晰了上市公司因严峻违法暂停上市、停止上市的规范、程序等事项。

其间规矩，上市公司存在下列6大景象的，其股票将被停止上市：

1）上市公司ipo请求或发表文件存在虚伪记载、误导性陈说或严峻遗失，被我国证监会行政处分决议断定构成诈骗发行，或许被人民法院依据《刑法》第160条做出有罪收效裁判。

《刑法》第160条：诈骗发行股票、债券罪。在招股说明书、认股书、公司、企业债券征集方法中隐秘重要现实或假造严峻虚伪内容，发行股票或公司、企业债券，数额巨大、后果严峻或又其他严峻情节的，处5年以下有期徒刑或拘役，并处或许单处不合法征集资金金额百分之一以上、百分之五以下罚金。

2）上市公司发行股份购买财物并构成重组上市，请求或发表文件存在虚伪记载、误导性陈说或严峻遗失，被我国证监会行政处分决议断定构成诈骗发行。

3）上市公司发表的年报存在虚伪记载、误导性陈说或严峻遗失，依据我国证监会行政处分决议断定的现实，接连管帐年度经审计财政目标实践已触及《股票上市规矩》规矩的停止上市规范。

4）上市公司在请求或发表的文件中存在虚伪记载、误导性陈说或严峻遗失，上市公司被人民法院依据《刑法》第161条做出有罪收效裁判。

《刑法》第161条：违规发表、不发表重要信息罪。依法附有信息发表责任的公司、企业向股东和社会大众供给虚伪的或许隐秘重要现实的财政管帐报告，或对依法应当发表的其他重要信息不依照规矩发表，严峻危害股东或其他人利益，或其他严峻情节的，对其直接担任的主管人员和其他直接责任人员，处三年以下有期徒刑或拘役，并处或单处2万元以上20万元以下罚金。

5）上市公司最近60个月内，被我国证监会依据《证券法》第193条做出三次以上行政处分。

6）买卖所依据上市公司违法行为的现实、性质、情节以及社会影响等要素断定的其他景象。

退市新规的出台，也愈加清晰的反映呈现在退市力度的开展。遭受新规镇压，而停止上市的，如*st吉恩、*st昆机、*st烯碳。

其间，*st吉恩触及净赢利、净财物和审计定见等三项退市目标，*st昆机触及了净赢利和净财物两项退市目标，*st烯碳触及三个管帐年度净赢利为负值，审计组织出具无法表明定见的审计报告。

上述景象归于《股票上市规矩》第14.4.1条规矩。

回到本案，看华锐风电现在的状况——尽管扭亏为盈，但其扣非归母净赢利仍旧比年为负，最近三个管帐年度的财政报告均被审计组织出具带着重事项段的无保留心见审计报告。显着，存在退市危险。

到2018年8月20日，它的股价现已跌至1.1元/股。

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总结

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本案，研讨逻辑总结如下：

1）首要来总结一下式微的链条：职业迸发——风景4年——职业下滑，收入暴降——话语权变差——财报开端呈现疑点——办理混乱，管帐过失——成绩持续下滑——严峻债款重组，扭亏为盈——成绩再腰斩——卖财物保壳。

2）整理下来，其间有几个根本面的警示点，一是2011年，二是2012年，三是2013年。四是2014年。

3）榜首个节点，是2011年——“弃风限电”呈现后，其话语权呈现断崖式下降，当年的应收账款占营收份额超越100%，此处很显着，其存在“压货”行为，营收质量大幅下滑。作为职业龙头，话语权数据如此闪崩，假如不跑，还梦想什么呢。

4）第二个节点，是2012年，其应收账款现已占到收入的243.6%，而且，2011年中客户名单中存在可疑的大客户。而且，2012年年报发表的上年财政数据，与2011年年报数据有巨大收支。尔后，还发表了管帐估量改变与管帐过失布告。管帐过失，这是一个十分显着的根本面信号，比方咱们之前研讨过的惠而浦——假如这样显着的警示都被忽视，那被收割真的不能怨他人。

5）第三个节点，是2013年——办理层大变，原董事长退位。当年2013年年报中，呈现存货账实不符、应付账款来往不符、接连亏本下不合理地承认递延所得税财物，被审计组织出具保留心见审计报告。而且，当年中旬，就已被证监会开端立案查询。如此严峻的问题之后，现已没有留在场内的理由。

6）2014年，其st后，经过债款重组出售部分应收账款的方法完结扭亏，踩线到达盈亏平衡，牵强将壳保住。此举遭到韭菜的疯狂追捧，借着2015年牛市的疯狂，其股价一路冲到10.94，自1.93元到10.94元，增长了466.83%。看来，韭菜们的确是艺高人胆大。

7）可是，这波涨幅之后，等候韭菜的，就是2015年、2016年别离巨亏43.43亿和31.01亿。而且，2015年，证监会还下达处分布告，曝光其2011年虚增收入。

8）就是在这种状况下，2017年，其依然能“把壳保住、把根留住”，依托出售财物给相关方来完结扭亏，成功保壳。不过，在现在新的退市准则之下，即使壳能保住，也得当心了。

9）本案，假如阅历了2011、2012、2013、2014这四年的屡次警示后，依然待在场内，对独角兽的故事抱有梦想——那么，随之而来的，将是无休止的暴降。终究，在仙股的边际徜徉。

10）本案，更值得咱们考虑的是，关于所谓的独角兽，以及盛产独角兽的新式职业、补助型职业，什么样的公司能续生长，什么样的公司终究会一地鸡毛？归根到底，都很难逃出两个词——本钱和功率。即使是万众瞩目的新科技，但假如其相对从前的技能途径，无法大幅下降本钱、提高社会资源运用的功率，那么终究，仍是很难饱尝时刻的检测。这样的故事，在风电范畴出了华锐风电的事例，在生物质能范畴出了凯迪生态的事例，都是从前装机量榜首的巨子。这两个事例，值得警醒和沉思。

11）潮水褪去后，仍是巴菲特老先生的那句话：才能圈。“最重要的不是才能圈的规模巨细，而是你怎么可以断定才能圈的鸿沟地点。假如你知道了才能圈的鸿沟地点，你将比那些才能圈尽管比你大5倍，却不知道鸿沟地点的人要赋有得多。”

注：本事例研讨数据，由东方财富choice数据供给支撑，特此道谢。

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